年度会员独家内参：以太坊的危与机，机构采用新纪元的来临

发布日期： 2025年8月30日（Pressed by Origin Research）

摘要

截至2025年8月30日，以太坊（ETH）市场正处于一个关键的十字路口。近期，市场在创下约 $4,950 的历史新高（ATH）后，经历了一场由过度杠杆驱动的剧烈价格回调。然而，这种剧烈的波动性掩盖了一个更为深刻的根本性趋势：机构资本流动的结构性转变。以太坊正凭借其独特的实用性和生息属性，超越比特币，成为机构投资者的首选资产。尽管链上活动和生态系统成熟度均达到前所未有的高度，但衍生品市场过度杠杆带来的风险以及不断变化的宏观经济格局依然构成挑战。本报告的结论是，以太坊正在从一个投机性科技资产，转变为未来金融体系的核心组成部分。这一转型过程虽然将伴随着持续的波动，但其背后有日益强大的基本面作为支撑。

1. 2025年8月的市场十字路口：杠杆、波动性与历史新高

本章节旨在解构近期动荡的价格行为，揭示投机性过剩与基本面看涨趋势之间的内在冲突。

从历史新高到剧烈回调的过山车行情

2025年8月下旬，在多种因素的共同推动下，以太坊经历了一轮强劲的上涨行情。大规模的机构资金通过交易所交易基金（ETF）涌入市场，同时巨鲸投资者将大量资本从比特币（BTC）轮换至以太坊，加上普遍的市场乐观情绪，共同将ETH价格推升至约 $4,954 至 $4,956 的全新历史高点。然而，这一创纪录的涨势未能持久。在触及历史高点后，市场迅速掉头，经历了一次剧烈的回调。ETH价格在短时间内回撤至 $4,400 至 $4,600 美元的区间。链上数据显示，此前账面收益已超过 100% 的投资者开始锁定利润，这股获利了结的卖压加剧了市场的下行压力。

过度杠杆：回调的放大器

此次回调的剧烈程度被衍生品市场的大规模清算事件显著放大。过度杠杆化的交易者在价格急转直下时措手不及，导致了连锁清算。在短短24小时内，整个加密货币市场有近9亿美元的杠杆头寸被强制平仓。其中，以太坊交易者遭受的损失最为惨重，多头头寸的清算金额高达3.2亿美元。这一事件深刻地揭示了当前市场结构对杠杆的高度敏感性。Glassnode和K33 Research等分析机构的报告也印证了这一点，它们指出，未平仓合约的累积创造了一个更加脆弱和具有“反身性”的市场结构，价格的冲击极易引发自我强化的下跌螺旋。

市场情绪快照

加密货币恐惧与贪婪指数（Crypto Fear & Greed Index）为我们提供了衡量市场情绪状态的窗口。在价格冲向历史高点的过程中，该指数很可能达到了“极度贪婪”的水平，这本身就是一个市场回调即将到来的警示信号。随后的价格暴跌则将市场情绪推向“恐惧”，这对于逆向投资者而言可能意味着潜在的买入机会。截至报告发布时，该指数显示为50，处于“中性”区域，这表明在经历剧烈的价格波动后，市场参与者普遍处于观望和犹豫状态，方向尚不明朗。尽管以太坊的长期叙事（由机构采用驱动）极其乐观，但其短期市场结构却表现出危险的脆弱性。此次大规模的清算事件表明，市场在很大程度上仍受到投机性、高杠杆的散户和自营交易活动的支配。这些活动的力量足以在短期内压倒基本面趋势，引发剧烈且连锁的价格波动。价格的上涨并非完全由稳健的现货购买驱动，而是被大量借贷资金（杠杆）所催化。这意味着市场的健康状况受到了损害，它极易受到与长期价值主张脱节的去杠杆事件的影响。这为所有市场参与者，即便是坚定的看多者，创造了一个高风险的环境，因为短期波动足以摧毁任何头寸。从另一个角度看，此次清算的规模（总计9亿美元）以及创纪录的未平仓合约量（比特币期货高达340亿美元）也标志着一个正在走向成熟的市场。这反映出市场流动性的加深和金融工具（衍生品）的复杂化。然而，这也暴露了许多市场参与者的风险管理实践尚未跟上市场发展的步伐。这正是一个新兴资产类别在成长过程中所经历的典型“阵痛”。在成熟的股票市场中，熔断机制和更复杂的对冲工具能够有效缓冲此类波动。加密货币市场目前仍缺乏这些制度性的“护栏”。因此，以太坊正处于一个过渡阶段：它拥有成熟资产的规模，却依然保留着新兴资产的波动特征。

2. 技术分析与关键价格水平

本章节为投资者提供一份详细的技术路线图，用于导航当前的市场结构，涵盖ETH/USD及其与比特币的关键配对ETH/BTC。

ETH/USD 图表分析：关键支撑与阻力

截至2025年8月30日，ETH正处于盘整阶段，交易价格大致在 $4,300 至 $4,600 美元之间波动。

• 关键支撑位： 分析师们确定了几个至关重要的支撑区域。最直接的支撑是 $4,200 -$4,300 美元的盘整区，该区域是近期价格反弹的起点，具有较强的心理和技术支撑作用。若跌破此区域，下一个关键支撑位于 $4,000 - $4,095 美元的主枢轴区。这是一个必须守住的长期结构性支撑，一旦失守，可能意味着看涨结构遭到破坏。更深度的回调可能会测试 $3,500 美元的主支撑区。一份详细的技术指标备忘单也指出了位于 $4,233 和$4,138 美元的枢轴支撑点。
• 关键阻力位： 最主要的阻力位是新近创下的历史高点，约 $4,950 美元。在此之前，$4,700 - $4,950 美元的区域构成了一个更广泛的阻力带。一个需要密切关注的链上阻力位是 $4,700 美元的+1σ活跃已实现价格（+1σ Active Realized Price）。从历史上看，价格触及该水平时往往会引发显著的卖盘压力。如果价格能够持续突破历史高点，下一个潜在目标将是 $5,230 美元的斐波那契扩展位。

表1：ETH/USD关键技术水平（2025年8月）

ETH/BTC 汇率：市场领导地位的潜在更迭信号

• 突破0.04关键水平： 8月份市场的一个关键进展是 $ETH/BTC$ 汇率在2025年首次突破了 0.04 的重要关口。一位巨鲸投资者将 22,400 枚BTC兑换为ETH的巨额交易，加速了这一突破的实现。
• 突破的意义： 这一走势标志着市场动能和相对强弱正显著地向以太坊倾斜。从历史上看，$ETH/BTC$汇率的上升通常是“山寨币季节”（altcoin seasons）的先兆，即替代性加密货币的表现普遍优于比特币。
• 分析师预测： 技术分析师普遍认为这次突破是强烈的看涨信号。一些分析师预测，如果比特币价格达到 $150,000 至 $175,000 美元，$ETH/BTC$ 汇率可能攀升至0.05440 甚至 0.08773 的斐波那契水平，这意味着ETH的潜在价格可能达到$8,000 至 $15,000 美元。
• 警示信号： 尽管这次突破意义重大，但K33 Research指出，从更长的时间维度来看，以太坊相对于比特币的1年、2年和3年滚动回报率仍为负值。这表明，虽然短期动能明显偏向以太坊，但它尚未完全扭转过去数年来的相对弱势表现。

$$ETH/BT$$ 的图表走势已不再仅仅是交易员的技术指标，它已经演变成一个宏观信号，反映了机构资本配置策略的根本性转变。该汇率的急剧上升，与创纪录的ETH ETF资金流入（其规模已超过BTC ETF）同时发生。市场叙事正在转向将以太坊定位为“华尔街代币”，这得益于其独特的收益能力（质押）和实用性（DeFi、代币化），而这些是比特币所不具备的。因此，这次 $$ETH/BTC$$ 的突破并非简单的投机性轮动，而是机构资本基于明确的投资逻辑，从一种被动价值储存资产向一种生产性、能产生现金流的资产进行深思熟虑的重新配置。这使得本次突破比以往由散户驱动的“山寨币季节”更具可持续性。此外，市场正面临一个显著的矛盾：链上数据显示 $4,700 美元存在强大阻力，而分析师们却普遍给出了 $12,000 美元以上的乐观目标价。Glassnode的数据显示，$4,700 美元是基于投资者成本基础的历史强阻力位，代表了大量现有持仓者的潜在获利了结区域。与此同时，像Tom Lee这样的分析师则预测，由机构通过ETF带来的新资本流入将推动价格达到$12,000 美元。这构成了一场“旧资金”（希望在成本价附近卖出的现有持有者）与“新资金”（通过ETF持续买入的机构）之间的博弈。市场能否有效吸收在 $4,700 美元水平的抛压，将是对其未来走势的关键考验。若能果断突破此价位，将证实新的机构需求足以压倒现有供应，从而为更高的价格目标铺平道路。

3. 链上情报：深入探究网络基本面

本章节将超越价格图表，评估以太坊网络本身的基本健康状况、活动水平和经济模型。

网络活动与采用：稳健增长的故事

• 交易量： 2025年8月，以太坊网络的月度交易量飙升至3200亿美元，创下其历史上第三高的月度交易量纪录。这表明网络的经济吞吐量和利用率达到了极高水平。
• 日活跃地址（DAA）： 8月29日，网络上的独立活跃地址数量达到 636,776 个，较前一日增长 5.98%，同比增幅更是高达 37.88%。这证明了用户采用率正在持续且强劲地增长。
• 低交易费用： 尽管交易量和用户活动创下历史新高，但网络的平均交易费用却保持在极低水平，每笔交易约 $0.45，平均Gas价格仅为 1.532 Gwei。这直接得益于第二层（Layer-2）扩容解决方案的成熟和广泛应用。

质押与验证者动态：一个日趋成熟和去中心化的生态系统

• 总质押ETH数量： 目前，全网有超过3380万枚ETH被质押，占总供应量的 27.57%。超过100万个活跃验证者共同保障着网络的安全。
• 市场份额的变迁： 作为流动性质押领域的龙头协议，Lido的市场份额已从高点下降了 4%，目前为 27.7%。其失去的市场份额正被ether.fi和Kiln等竞争对手，以及快速增长的流动性再质押（Liquid Restaking）赛道所占据。
• 再质押的崛起： EigenLayer已成为再质押叙事的明确领导者。其协议锁定的总价值（TVL）中包含了440万枚ETH，占所有再质押资产的 89.1%，显示出其在该新兴领域的绝对主导地位。

回归通胀：对“超声波货币”叙事的挑战

• Dencun升级后的通胀： 芝加哥商品交易所集团（CME Group）与Glassnode在2025年上半年联合发布的一份报告揭示了一个关键转变：在Dencun升级之后，由于网络费用（特别是L2的费用）降低，以太坊的供应模型已重新进入净通胀状态。
• 深层含义： 这一转变逆转了“合并”（The Merge）之后形成的通缩预期，而通缩正是“超声波货币”（Ultrasound Money）叙事的核心基石。由于费用燃烧机制（EIP-1559）所销毁的ETH数量已不足以抵消新发行的ETH奖励，这给以太坊作为长期价值储存工具的属性及其经济模型带来了新的疑问。

表2：以太坊网络健康记分卡（同比比较）

注：2024年数据基于报告中提供的同比变化数据推算或基于趋势估算。第二层扩容方案的成功是一把双刃剑。极低的Gas费用是对以太坊L2扩容战略的有力证明，它极大地改善了用户体验。然而，这一成功也直接导致了网络供应模型回归通胀，从而在用户体验和货币政策之间造成了根本性的紧张关系。用户需要低廉的费用，而以太坊通过将活动迁移到L2实现了这一点。数据显示这一策略非常成功：尽管网络活动频繁，Gas费用却极低。但问题在于，以太坊的通缩机制（EIP-1559）依赖于第一层（L1）高昂的基础费用来燃烧ETH。随着活动转移到L2，L1的基础费用大幅下降，导致燃烧的ETH数量不足以抵消给验证者的新发行奖励，最终结果便是净通胀。因此，那个让以太坊能够大规模应用的解决方案，同时削弱了其核心投资论点之一——“超声波货币”。这是一个投资者必须理解的、微妙而关键的权衡。与此同时，质押生态系统正在朝着健康的方向去中心化。Lido市场份额的下降对网络的长期健康和安全是一个重大利好。它减轻了中心化风险，并表明一个充满竞争和活力的质押服务市场正在形成。单个实体控制大量质押ETH（如Lido曾经那样）会对网络的共识机制构成中心化威胁。数据显示，Lido的主导地位正在从超过 31%降至 27.7%，其份额被包括流动性质押和再质押在内的多种协议所吸收。验证者的多样化增强了网络的抗审查性和韧性。因此，尽管市场的焦点可能在别处，但以太坊一个至关重要的长期价值基础——去中心化——正在切实地得到改善。EigenLayer的迅速崛起不仅仅是一个新协议的成功，它代表了以太坊之上一个全新基础经济层的诞生：共享安全。质押保障了以太坊自身的安全，而EigenLayer则允许这些已被质押的ETH同时为其他协议（如跨链桥、预言机等）提供安全保障。这创造了资本效率，因为同一笔资本为多个系统提供了安全。它还为ETH质押者创造了新的收益来源。这一创新将ETH从一个仅仅保障自身链安全的资产，转变为一个可以向整个Web3生态系统输出信任和安全的平台级资产。这极大地扩展了ETH的实用性，并因此提升了其潜在价值。

4. 机构资金的洪流：解析资本轮动

本章聚焦于2025年最显著的市场驱动力：机构资本向以太坊的结构性转移。

ETF效应：新资本的奔涌而入

• 巨额资金流入： 现货以太坊ETF取得了巨大成功，仅在8月份就吸引了惊人的40亿美元资金流入，自7月以来累计流入近100亿美元。按年化计算，这一资金流入速度将超过比特币ETF在前一年创下的纪录。美国以太坊ETF的总资产管理规模现已超过230亿美元。
• 超越比特币： 近期，市场对ETH ETF的需求已显著超过了BTC ETF，这清晰地表明新进入的机构投资者对以太坊的明显偏好。

巨鲸动向与公司资产负债表：聪明钱的选择

• 伟大的轮换： 市场受到了大规模资本从BTC向ETH轮动的深刻影响。一位巨鲸投资者将 22,400 枚BTC（价值超过27亿美元）兑换为ETH的交易广为人知，此举直接助推了ETH价格创下历史新高。这只是一个更广泛趋势的缩影：在过去一个月里，BTC价格下跌了 8%，而ETH价格则上涨了 14%。
• ETH资产储备公司的兴起： 市场出现了一个新趋势，即像BitMine（BMNR）和Sharplink（SBET）这样的上市公司开始采用以ETH为中心的资产储备策略。它们将ETH作为公司资产负债表的一部分，并通过质押来产生收益。这模仿了MicroStrategy对比特币的策略，但额外增加了一个收益维度。

华尔街的新宠：叙事的转变

• “华尔街代币”： VanEck的首席执行官将ETH称为“华尔街代币”，这一观点在整个行业内引起了广泛共鸣。这背后是由以太坊的实用性所驱动的。与比特币的“数字黄金”叙事不同（许多机构投资者认为这一叙事难以理解和关联），以太坊更符合他们现有的心智模型：一个拥有现金流（质押收益）和真实世界效用（DeFi、代币化）的技术平台。
• 实用性驱动的需求： 机构投资者被以太坊在稳定币领域的主导地位（超过 52% 的稳定币供应存在于以太坊上）、其在价值1270亿美元的DeFi生态系统中的基础性作用，以及其作为价值19万亿美元的代币化市场结算层的巨大潜力所吸引。
• 监管顺风： 像《GENIUS法案》这样的稳定币立法获得通过，为市场提供了监管的清晰度，进一步增强了机构对以太坊作为受监管金融体系核心基础设施的信心。

现货ETH ETF不仅仅是一种金融产品，它更是一个“叙事固化机器”。它的存在迫使传统金融机构为以太坊发展并阐明一个清晰的投资论点。为了向客户（顾问、机构）推出和销售ETF，像Bitwise和VanEck这样的公司必须创建研究报告和营销材料。这些材料必须解释为什么应该投资ETH。他们不能简单地说“价格会上涨”，而必须构建一个基本面案例。与BTC相比，ETH最引人注目的案例是其效用、现金流（质押）和作为“世界计算机”的角色。随着数十亿美元通过这些产品流入市场，这种“生产性科技资产”的叙事在整个传统金融生态系统中被反复强调和放大。这创造了一个强大的、自我强化的反馈循环：叙事驱动资金流入，而资金流入又反过来验证了叙事。质押收益是吸引机构偏爱ETH而非BTC的“特洛伊木马”。对于机构投资组合经理来说，一个像比特币这样不产生收益的资产难以建模和论证；其唯一的回报来自价格升值，这在他们的模型中纯属投机。而像ETH这样具有质押收益的资产，则可以类似于分红股或债券进行建模。它有一个“无风险”利率（即质押收益率），可以作为衡量生态系统中其他投资的基准。这使得他们能够建立估值模型（例如，现金流折现），并将ETH整合到传统的资产配置框架中。因此，质押将ETH从一种投机性商品转变为一种资本资产，使其对机构世界来说更易于理解和接受。这是为数万亿美元的管理资产打开大门的关键。

5. 引擎室：生态系统的成熟度与技术优势

本章节评估了支撑以太坊日益增长的实用性和机构吸引力的技术基础。

第二层革命已经完成

• 看空论点的终结： 长期以来，批评者认为以太坊“太慢、太贵”，无法用于主流应用。随着第二层（L2）扩容解决方案的成熟，这一论点已基本失效。
• 主导的解决方案： Rollups，包括Optimistic Rollups（如Arbitrum、Optimism）和Zero-Knowledge (ZK) Rollups（如zkSync、StarkNet），已成为以太坊扩容的中坚力量。它们将网络的有效吞吐量从约 30TPS提升至超过 3,000 TPS，同时将交易费用降低了 90% 以上。
• 繁荣的L2生态系统： 这些L2不再仅仅是扩容工具，它们本身已经发展成为充满活力的生态系统。像Aave和Uniswap这样的DeFi协议现已部署在多个L2上，同时新的活动热点也在不断涌现，例如Coinbase的Base链已成为NFT领域的重要平台。L2的总锁仓价值（TVL）现已超过440亿美元。

核心网络升级的影响

• Pectra升级和EIP-4844： Pectra升级（2025年5月）和Proto-Danksharding（EIP-4844）的实施至关重要。它们并没有直接扩展以太坊主网，而是极大地降低了L2向主链提交数据的成本，从而使整个扩容架构更加高效和经济。

DeFi与dApp生态系统的健康状况

• 活动的激增： L2扩容的成功与市场兴趣的复苏相结合，导致了链上活动的激增。在稳定币和Uniswap（DEX）活动的推动下，交易笔数已接近历史最高水平。以太坊的DeFi生态系统TVL也接近其峰值，超过1270亿美元。

以太坊的核心价值主张已经发生了微妙的转变。它不再试图成为所有交易的执行层，而是成功地转型为一个专业的、高安全性的基础层。其核心功能是为繁荣的L2执行层生态系统提供结算、安全和数据可用性。最初，dApp直接在以太坊L1上运行，但这既缓慢又昂贵，造成了可扩展性瓶颈。因此，以太坊的路线图转向了以“Rollup为中心”的未来。现在，大多数用户活动（执行）都发生在像Arbitrum和Base这样的L2上。以太坊L1的主要作用变成了：（a）验证来自这些L2的证明（结算）；（b）作为L2交易数据的公共公告板（数据可用性）。像EIP-4844这样的核心升级，其重点是降低数据可用性的成本，而不是提高L1的执行速度。因此，投资者必须重新构想以太坊：它不是一台单一的计算机，而是一个由相互连接的计算机网络组成的去中心化信任锚。这种模块化架构具有更强的可扩展性，是吸引下十亿用户的关键。此外，多个成功的L2的涌现创造了一个竞争性的区块空间市场，最终使开发者和用户受益。这种竞争格局阻止了任何单一实体垄断执行层，并通过市场力量压低了费用。目前，市场上有多个相互竞争的L2解决方案，如Arbitrum、Optimism、zkSync、StarkNet和Base等。每个L2都通过提供更好的性能、更低的费用或独特的功能来争夺用户和开发者。这为“区块空间”或交易执行创造了一个自由市场。如果某个L2变得过于昂贵或拥堵，用户和资本可以迁移到另一个。这种竞争压力迫使所有L2不断创新并保持效率。其结果是，与单片式、单一链的设计相比，形成了一个更具弹性、更有活力和更用户友好的生态系统。

6. 宏观与监管前景

本章节分析了影响数字资产格局的关键外部力量及其对以太坊的具体影响。

货币政策：一个持续的逆风

• 美联储的新框架： 在2025年8月的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔公布了修订后的货币政策框架。其核心变化是放弃了“灵活平均通胀目标制”，即不再承诺让通胀在一段时间内“过热”以弥补过去的不足。这标志着美联储的立场转向了更为传统的鹰派。
• 高利率环境： 美国联邦储备委员会已将其基准利率维持在 4.25% 至 4.50% 的水平。高利率对加密货币市场仍然是一个重大风险，因为它增加了持有非生息或低收益资产的机会成本，收紧了市场流动性，并提高了市场参与者的融资成本。

美国监管：一个更具建设性的新黎明

• “加密货币项目”与“加密货币冲刺”： 在一项重大的政策转变中，由主席Paul Atkins领导的美国证券交易委员会（SEC）和由代理主席Caroline D. Pham领导的商品期货交易委员会（CFTC）启动了协调一致的倡议（分别为“加密货币项目”和“加密货币冲刺”），旨在实现数字资产监管的现代化。
• 支持创新的立场： 这些倡议的公开目标是促进创新，并“使美国的金融市场能够上链”。具体措施包括修订托管规则、明确DeFi软件的法律地位，以及可能创建监管沙盒。这与之前更具对抗性的监管方式形成了鲜明对比。

中国的未知因素：一个潜在的地缘政治催化剂

• 数字资产政策的逆转： 据报道，中国正在考虑一项重大的政策逆转，即允许使用由人民币支持的稳定币，以促进人民币的全球采用。
• 挑战美元主导地位： 此举被视为一项战略性举措，旨在挑战美元在数字结算领域的主导地位。目前，由美元支持的稳定币占据了全球稳定币市场超过 99% 的份额。
• 对以太坊的影响： 鉴于全球超过一半的稳定币供应存在于以太坊网络上，中国任何进入稳定币领域的举措几乎都不可避免地需要利用以太坊的网络基础设施。这可能为以太坊带来新一轮大规模的活动和整合浪潮。

一场围绕区块链主导地位的地缘政治拔河赛已经拉开序幕，而以太坊正成为这场竞赛的中心战场。美国旨在创建明确监管框架的举措，与中国可能推出受国家影响的稳定币的计划，并非巧合。它们代表了未来数字经济轨道控制权之争的开局。美国看到了链上金融的力量，并希望确保其在自身的监管范围内发展，以实现“美国在数字金融革命中的领导地位”。中国也看到了同样的趋势，并认识到其之前的禁令使其处于落后地位，特别是在美元主导稳定币市场的背景下。

现在，这两个超级大国都在调整策略，试图以自己的方式拥抱这项技术。而这场全球竞争中最有可能的共同分母和中立结算层，就是以太坊——这得益于其去中心化、网络效应和现有的稳定币基础设施。因此，以太坊已不再仅仅是一个技术平台，它正在演变为一种关键的全球金融基础设施，类似于SWIFT网络，地缘政治和经济力量将通过它来投射。与此同时，监管的清晰化是推动机构全面采用的最后催化剂。尽管机构兴趣已经很高，但过去美国监管的模糊性一直是阻碍最大、最保守的机构（如养老基金、主权财富基金）进入该领域的最大障碍。

SEC和CFTC的新举措“加密货币项目”正直接解决这一障碍。大型机构对其客户负有信托责任，这使其对法律和监管风险极为敏感。之前“通过执法进行监管”的方式制造了巨大的不确定性。而SEC/CFTC的新倡议则承诺为托管、交易和DeFi提供明确的规则。这从法律角度为该资产类别去风险。一旦法律风险得到缓解，阻碍最大资本池进入的主要障碍就被清除了。因此，当前由ETF驱动的机构采用浪潮，可能只是更大规模、数万亿美元资本浪潮的序曲，而这些资本一直在等待的，正是这种监管的清晰化。

7. 综合分析与未来展望

本结论部分综合了报告的各项发现，形成一个连贯的前瞻性观点，平衡了强大的看涨催化剂与持续存在的风险。

看涨情景：前所未有的顺风汇合

• 机构采用： 机构资本向以太坊的结构性轮动，在ETF和“华尔街代币”叙事的推动下，是主要的驱动力。这不再是周期性的散户现象，而是一个长期的、结构性的采用趋势（见第4节）。
• 技术成熟： 模块化的、以L2为中心的扩容模型的成功，解决了以太坊主要的技术挑战，创建了一个为大规模主流应用做好准备的、强大且可用的平台（见第5节）)。
• 监管去风险化： 美国监管态度的建设性转变，正在消除保守机构资本进入市场的最大障碍（见第6节）。

看跌情景：应对波动性与根本性问题

• 衍生品驱动的波动性： 市场仍然容易受到因衍生品市场过度杠杆平仓而引发的剧烈回调的影响，这可能在短期内压倒基本面（见第1节）。
• 宏观经济逆风： 鹰派的美联储和高利率环境为包括以太坊在内的所有风险资产创造了一个充满挑战的环境（见第6节）。
• 通胀问题： 网络供应模型回归净通胀状态，挑战了投资论点的一个关键部分，要求投资者重新评估其长期的经济属性（见第3节）。